金融创新=绕监管+上杠杆

任何一次危机的本质就是，你不知道你买的资产底层是咋样的，而这些资产能出现的原因也正是因为让你不清楚它才能绕开监管上杠杆。十多年前的次贷危机便是如此，大家买着AAA的MBS，然后再结构化CDO,及CDO平方，本质上就是让你们这些持有人不知道底层的贷款质量是啥，这些故事别人都讲了无数遍了，在此就不多说了。我想说的是，下一次的金融危机在哪？如何导致的？影响范围如何？有一篇2002年神吹的论文《Log-periodic self-similarity：an emerging financial law?》把时间点指向了最近。本质上的原因是经历了一个长期的低利率的周期，该到了收的时候了。而我很早就说过，这次危机的源头便是ETF。

      从全球来看，基本上现在都有个趋势即伴随着ETF的出现， 大量的主动投资行为变成被动投资， 当看好一个行业的时候，没必要再去精挑细选具体的公司， 而是直接买个ETF就好。当然我们会找出ETF很多的优点和冠冕堂皇的理由来证明它是稳定股市的重要工具，而事实上它和当年的次贷有几分神似。underlay资产被打成包， 并且以一揽子股票可以推导出它整体风险较小， 而大量的underlay资产业绩等因素又高度关联， 一荣俱荣。当有一天我们发现它们的实际利润达不到预期时，挤兑般的赎回带来的风险可想而知。

然而整个市场逐渐的对被动投资趋之若鹜，这样的正向反馈伴随着Smart Beta和各种Fintech智能投顾而逐渐加强，传统的量化交易在这个扭曲的市场里很快的失效， 而对冲也逐渐伴随着ETF规模急剧加大成为一个笑话，还不如裸奔Long Call，然后还真有拿期权和期货复制的在玩~过去20年来，指数型基金（或“被动投资者”）管理的共同基金资产增长了近200%。通过买入或卖出股票，主动投资者实际上是在对公司战略投票，并根据业绩奖励或惩罚领导者。即使不进行买卖操作，主动投资者也经常与公司高管对话，以卖出股票来威胁管理者改变战略，或增加分红或回购。而被动投资者被迫按照某个比例买入好的公司，同时也买入了差的公司，而当差的公司碰雷后，被动投资通常的做法只是赎回，这样好的公司也被错杀， 当然有人会说市场有自动价格发现机制， 但当大量的资金已经转化为被动投资的时候， 谁来做主动投资的价值发现？谁都不愿冒风险，或许反过来则是对一整个行业的恐慌。疫情终将过去，各国的利率终将上行，流动性终究会收回，只是靴子何时砸下来的问题，而一场轰轰烈烈的ETF挤兑或许会将某几个万亿市值的公司推入深渊，或许再过多少年，如同我们嘲笑2000年互联网泡沫那群傻逼一样，后浪也会同样的嘲笑我们。而我们嘲笑过的那些睿智的老人和当铺，已经提前开始在逆周期收杠杆了。雷，总会炸掉，一个个的炸~ 前奏已经开始~